对几个重要理论问题的考虑

发布:2017-12-27 14:28 来历: 《我国Betway体育》2018年第1期 作者:向松祚
只需从前史经历里罗致经历教训并上升到理论层面,才干给咱们的方针方针供给正确的辅导。


近来我国Betway体育办理杂志社组织的“Betway体育办理变革与开展研讨会”上,《我国Betway体育》学术委员齐聚一堂,环绕人民币汇率机制变革、Betway体育办理体制变革等方面的理论与实践问题打开热议。

我国人民大学世界钱银研讨所副所长向松祚以为,应该坚持有办理的起浮汇率底子方针不变,坚持本钱账户微观审慎办理的底子方针不变,坚持实体经济主导金融业、金融业服务实体经济的底子方针不变。

更丰厚的内容敬请重视2018年《我国Betway体育》第1期。


 

很快乐参加我国Betway体育办理杂志社组织的研讨会。我想着重讲讲需求深化考虑的几个重要理论问题。其时,咱们评论汇率方针、Betway体育办理方针、本钱账户怎么敞开和办理等等,都牵涉到非常重要的理论问题。曩昔这些年,我国和国外的经历也都促进咱们去考虑,教科书上的经典理论是否还能够解说实际世界的重要经济现象?是否还能够作为咱们方针方针的理论基础?假如不可,咱们又需求朝什么方向进行改进、完善乃至推翻?我以为,只需从前史经历里罗致经历教训并上升到理论层面,才干给咱们的方针方针供给正确的辅导。

几个严峻的理论问题

榜首个理论问题:均衡汇率理论和起浮汇率理论

均衡汇率理论牵涉到几个适当重要和风趣的问题。其一,均衡汇率终究是什么意思?其二,怎么核算出均衡汇率?购买力平价理论或利率平价理论能够核算出所谓的均衡汇率水平吗?其三,让汇率自在起浮是否就能够经过商场的力气主动迈向或找到均衡汇率?经济学者环绕着这些问题打开了长时间的争辩。购买力平价理论是1920年代金本位制溃散之后,瑞典经济学者古斯塔夫卡塞尔等人为解说其时的汇率动摇提出来的,凯恩斯也参加过。让汇率自在起浮、商场主动会迈向或找到均衡汇率的理论起自弗里德曼1950年的文章《支撑起浮汇率》。利率平价理论则是1970年代起浮汇率敞开之后逐步成型的。

但是,这些理论能够解说当今世界的汇率动摇实际吗?明显不可。现在购买力平价理论底子无法解说首要国家之间的汇率。比方欧元诞生之后与美元的汇率,开端时1欧元最低适当于0.8美元,后来增值到1欧元等于1.6美元。2008年金融海啸之后,美元/欧元汇率急剧动乱。此外如日元兑美元汇率、日元兑欧元汇率等等,购买力平价也无法解说。再如2005年人民币汇率机制变革以来的人民币兑美元的汇率,能够用购买力平价理论解说吗?明显也是不能的。当今世界各国汇率短期首要由金融商场(Betway体育商场)的预期和世界资金的活动来决议,和国与国之间的实体经济底子或彻底脱节。

让汇率自在起浮、商场能够主动迈向均衡汇率的观念,也和实际世界不符。经济学者其实早已证明了这一点。蒙代尔教授的满意弟子、麻省理工经济学教授多恩布什(现已逝世)1976年宣告的闻名文章就现已证明,起浮汇率下商场汇率会呈现严峻超调(Overshooting),底子无法迈向均衡。这阐明,弗里德曼的起浮汇率理论是有过错的。弗里德曼的汇率理论还有一个过错,体现在1968年他和蒙代尔的一个闻名争辩中:弗里德曼以为,只需施行彻底的起浮汇率,汇率会主动迈向均衡,各国就不再需求Betway体育储藏,全球Betway体育储藏总量将大幅削减乃至彻底消失;蒙代尔则以为,一旦开端起浮汇率,各国为了避免汇率像脱缰的野马相同失控,将不得不常常干涉Betway体育商场,所以各国Betway体育储藏将不只不会削减,反而会巨幅添加。事实证明蒙代尔是对的,弗里德曼是错的。

回到我国这些年的汇率方针争辩。2005年,人民币面对美国要求大幅增值的政治压力,国内有经济学者主张汇率一次性增值到位。那么,所谓的“到位”是多少呢?一些经济学者用购买力平价核算,成果有的是6.5,有的是6,还有的是5,更有人以为应该增值到2。就此而言,购买力平价理论自身就存在误差。2015年“8·11”汇改之后,人民币呈现比较激烈的价值降低预期,又有人开端说应该让汇率一次性价值降低到位,那么这个“位”又是多少呢?一些经济学者又开端用购买力平价来核算,成果又是百人百样,有说7.3,有说7.5,有说8.0,有说8.3,还有的说应该价值降低到10。这些八怪七喇的核算,再次阐明购买力平价理论之误差。

我的底子观念是,当今世界钱银金融系统处于彻底无序、失序或失控的状况,是一个彻底的“法定钱银的无锚钱银系统”。购买力平价理论底子无法核算均衡汇率;假如让汇率彻底起浮,只会加重汇率的超调,底子无法找到什么均衡汇率,反而会极大添加各国迸发汇率危机、银行危机和金融危机的或许性。关于非储藏钱银国家而言特别如此。实际上,在世界金融钱银无序、失序或失控的大布景下,只需本国钱银为世界储藏钱银的国家,才干听任钱银汇率自在起浮,当今世界也便是美国和欧元区,其他国家均难以承受汇率的巨幅和常常性动摇,开展我国家特别如此。汇率早已是办理国家微观经济危险,特别是办理世界金融商场危险及其传导的重要机制或手法。从这个含义上来看汇率,咱们就不应再盼望有什么均衡汇率,盼望彻底起浮汇率能够主动迈向均衡,而是要妥善施行有办理的起浮汇率,操控汇率的动摇起伏,避免汇率大起大落或超调,必要时要决断采纳办法安稳汇率。

第二个理论问题:汇率的实质

汇率的实质终究是什么?是简略的两国钱银的Betway体育商场交易价格吗?仍是有更深层次的含义?许多人支撑起浮汇率,是由于他们将汇率看作是与一般商品相同的简略价格。已然一般价格都要彻底商场化,那么汇率也应该彻底商场化、彻底自在起浮。这听起来很有道理,但其实是对汇率的了解过于粗浅。蒙代尔教授多年前就指出,咱们应该从办理金融危险和钱银方针基准或锚(targeting)的视点来了解汇率的实质,不能像一般教科书那样,简略比照固定和起浮汇率的好坏。

自从人类有中央银行以来,中央银行的钱银方针操作基准,准则上只需三个:汇率基准、利率基准、钱银供应量基准。理论上能够证明,挑选某个基准(比方钉住汇率不动),那么其他变量就要跟着改变。就好像停靠在岸上的船舶相同,有了一个锚,船身的动摇总是环绕这个锚而动。所以在固定汇率准则下,利率、钱银供应量和物价水平都是随时改变的。假如挑选钱银供应量为基准(美联储从前尝试过),那么汇率和利率就得跟着起浮。事实上钉住钱银供应量或钉住利率,操作上都有难以克服的困难,前史上最成功的钱银方针基准是固定汇率或钱银局准则。这是1971年布雷顿森林系统溃散之前,人类前史上最常常选用的钱银方针基准,也是1971年布雷顿森林系统溃散之后,世界上许多国家或区域持续选用的钱银方针基准(钉住美元或欧元,施行固定汇率准则)。

理论上早已证明,选用固定汇率钱银方针基准最清晰或最通明,操作手法最直接。当然,凡事有利必有弊,固定汇率作为方针基准也有它的坏处。但是,权衡好坏,许多国家仍然乐意采纳固定汇率作为钱银方针基准。这其间也天然有其深入的道理。我国2005年之前底子上便是固定汇率准则下的钱银方针。但是,关于我国这样的大国,选用彻底固定的汇率方针或钱银方针或许坏处很大(这里有很大争辩,没有达到共同意见)。按照我的了解,我国现在的钱银方针没有清晰说选用哪个基准,事实上是一种以利率调理为首要手法的“相机挑选钱银方针模型”,这或许是现在局势下的最佳挑选。挑选像美联储和其他一些央行那样的“通货膨胀基准”(Inflation-targeting)好像也不是最佳计划。

假如从上述视点来知道汇率的实质,咱们就能愈加深入和清晰地了解,我国为什么不能或至少适当长时期内不能采纳彻底起浮的汇率准则:由于假如采纳彻底起浮的汇率准则组织,咱们的钱银方针操作基准或传导机制将发作严峻改变。

第三个理论问题:本钱账户的自在兑换或彻底敞开

追溯前史,本钱账户彻底自在敞开是一个很新的理念。直到1976年世界钱银基金组织修正规章(应该是基金规章第二修正案)之前,人类的底子共同或理念仍是本钱账户或本钱活动需求妥善办理,汇率应该固定为好。当然,1950年代和1960年代,西欧和日本先后完成了本钱账户可兑换,但是关于绝大多数国家而言,本钱账户施行办理是常态。一些经济学者(比方弗里德曼1948年写的文章)是从所谓“经济自在”的哲学或意识形态视点主张本钱账户应该彻底自在兑换,说那是每个公民的底子权利。但是,从实证经济学视点,本钱账户自在兑换对国家整体而言终究是利大于弊仍是弊大于利,则至今也没有清晰定论。1976年世界钱银基金组织(IMF)规章修正,1980年代里根和撒切尔经济方针革新席卷全球,所谓华盛顿共同逐步成为干流意识形态,本钱账户自在兑换也逐步成为世界性共同和各国宣告要完成的方针。但是,2008年全球金融海啸之后,这种理念遭受了严峻应战,许多经济学者也开端改变观念,以为本钱账户彻底自在兑换好像并不是最优方针,对开展我国家或非储藏钱银国家特别如此。这个问题至今没有共同定论。当然,尽力推进经济金融对外敞开,完成交易和出资便当化,这是底子共同的共同,没有问题;但这与本钱账户是否就要彻底敞开或自在兑换,并不彻底是一回事。我对此没有做过翔实的实证研讨,没有多少发言权,但从理论上,这也是值得去反思或从头考虑的一个重要问题。

理论辅导下的底子方针

根据以上的理论反思,我以为,我国汇率方针、Betway体育办理和本钱账户办理的底子方针应该坚持如下准则:

榜首,坚持有办理的起浮汇率底子方针不变。不以寻求人民币汇率彻底自在起浮为方针,持续坚持有办理的起浮汇率、人民币汇率双向动摇、底子安稳的方针。需求着重的是,在有办理的起浮汇率准则下,应做到以下三点:一是要尊重商场供求力气,但要避免商场价格的超调或惊惧;二是每年的动摇起伏应该有一个极限;三是危机时分有必要干涉汇率。

第二,坚持本钱账户微观审慎办理的底子方针不变。本钱账户微观审慎办理的底子方针应该长时间坚持,不以寻求本钱账户彻底自在兑换为方针,不设定本钱账户自在兑换的时间表。与此一起,本钱账户微观审慎办理的内容需求不断丰厚和完善,逐步构成契合我国经济金融开展阶段和我国特色社会主义经济模式的微观审慎办理架构。

第三,坚持实体经济主导金融业、金融业服务实体经济的底子方针不变。不以寻求英美式的国内金融商场和世界金融商场为方针,应该坚持树立努力服务实体经济、避免经济脱实向虚、促进经济强实抑虚的金融系统或金融准则。对衍生金融商场和东西的开展,要采纳审慎保险的情绪,包含人民币衍生东西商场。应该更多地学习德国和日本的经历,促进金融和实体经济协调开展,避免走到“赌场本钱主义”“金融脱实向虚”的傍门上去。

几个详细的方针主张

榜首,世界资金的流入和流出应该契合国家的产业方针和战略开展方向。比方契合外资方针的调整(负面清单办理)、按照对方国家负面清单办理方针等等。关于契合国家产业方针和整体战略方向的对外出资,应该持续简化程序、便当出资者。一起加强监管,避免企业经过过度负债进行海外出资或收买吞并。

第二,持续加强对不合法或灰色资金活动的监管和冲击,避免各种形式的本钱外逃。

第三,汇率方针办理和Betway体育办理应该做到惯例性方针或手法与临时性方针或手法相结合,以惯例性方针或手法为主。惯例性方针或手法首要包含FDI和ODI的产业方针(负面清单办理)、金融商场敞开度方针(比方QFII)、税收方针(包含相似的托宾税)等。对契合此类方针的本钱收支,应该进一步简化手续。非惯例方针或手法首要是应对危机的办法 。

第四,持续做好与商场的杰出交流,坚持方针的可预期和连续性。监管或办理部门不要对商场(比方汇率走势)的方向做出任何清晰的表态,要着重方针的底子方针和布景。

第五,在上述底子方针架构下,需求进一步研讨怎么变革或改进Betway体育储藏办理。

 

作者系我国人民大学世界钱银研讨所副所长